投资笔记：规避五类风险

投资中，收益与风险恰如硬币的正、反两面，是相生相伴、不可或缺的组成部分。

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编者按：本文来自微信公众号前后四十年，作者：老杜，创业邦经授权发布。

投资中，收益与风险恰如硬币的正、反两面，是相生相伴、不可或缺的组成部分。俗话说“将风险防范住，收益自然来了”。发掘“三好公司”在投资中是“进攻”，恰如投资中的“矛”；规避风险则是“防守”，如投资中的“盾”，真正的高手必须是“攻守兼备”的全能型选手。反观之，那些风格激进、忽视风险的投资机构或个人也往往如“昙花一现”，在市场风格匹配时风光无限，但往往不久即被“打脸”，最终消匿于无形。

本人是理工科背景，习惯于将评估标准予以标准化、定量化。多年前在私募投资机构担任投委会委员时，即已萌生想法，为什么不把那些上投决会但被否决项目的典型问题做成列表，这样以后评判项目时可以对照“Check-List”逐个进行评估呢？彼时即已着手制订了评估表的初步版本，并在投决项目上模拟使用。近年来，陆续将投资实践和各类投资专著中的知识糅合对评估表进行完善，从而形成了由五大类风险构成的“风险规避清单”。

当然，企业经营所面临的环境很复杂，风险种类也很多。本文仅从投资角度归纳出需重点关注的五大类风险（除价格因素之外），即：行业、监管及宏观风险；股东风险；财务风险；业务风险；人员风险。

一、行业、监管及宏观风险

行业、监管及宏观风险是对企业外部风险的总体概括，要重点关注：

行业是否出现重大不利变化：如前两年国家对房地产、教培行业的政策变化，直接导致行业几乎“团灭”，是企业外部风险中需要重点关注的风险。尤其在我国此特征比较明显，“有形的手”的影响力更为巨大。就本人自身投资实践而言，单个公司投资亏损最大的即是对行业政策的负面影响估计不足。2021年在国家对电子烟政策调整时，考虑自己持股成本已经非常低，故未对港股电子烟龙头股及时减仓，结果该股票股价较最高时下降了90%，本人也损失惨重。

监管处罚、违规等：这个毋庸多说，国内企业的政商环境大家都比较清楚，反腐趋严的情况下，一个政府官员出现问题，往往拉倒一片关联企业家。上市公司实控人在体外运作资金，导致违规处罚的也不少，需要时刻关注。

宏观、事件型风险：如中美关系恶化，对那些对美出口收入占比较大的公司影响巨大（如CRO行业）；又比如说新冠疫情、俄乌战争等系统性风险因素，都需要及时关注，并在第一时间予以应对。需要说明的是，这些“危机”往往也蕴含了巨大机遇。美剧《亿万》中主人公的第一桶金就是911期间，在其目睹飞机撞击世贸中心大楼后，第一时间全仓卖空从而获取了巨大收益。

二、股东风险

股东作为重要的利益相关人，往往通过股东大会、董监高等渠道对公司的战略、投融资及并购、公司基本制度等产生影响，股东层面一旦出现风险，对公司影响巨大，因此需要重点关注。投资中常见的股东风险包括：

大股东股权占比过低：一般来说要大于25%，如果过低则一方面可能会发生公司的控制权不稳，另一方面融资滋生大股东与公司利益背离的情况。

关联交易异常：集团型企业往往将优质资产剥离出来上市融资，上市成功后希望通过关联交易反哺集团其他业务；还有些企业经营亏损为规避ST或退市，通过关联交易给上市公司输送利润，关联交易也是监管重点审查事项。

公司治理缺陷：要尽量避免“非业主经营”的公司，即企业的实际“操盘者”并不是企业所有者，美的集团的何厚健和方洪波的成功合作案例并不多见，更多的还是烂大街的“代理人”问题——人性使然。非业主经营者或者体现为不够作为，或者追求过高的风险型业务，也普遍有“崽卖爷田”的倾向，是需要重点规避、非常严重的治理缺陷。

高管激励不足：高层管理团队是否持股，工资薪金水平如何？是否有足够的激励性？这一条对于国有企业尤其重要。

增发、配股、可转债等：再融资手段本身往往是应公司发展需要，但会稀释公司股权；另外增发价格、可转债的转股价也是投资中的重点关注因素。

大/小非限售解禁、董事及高管减持：往往是比较重大的利空因素，解禁前后几个月股价往往会下跌。

三、财务风险

投资中财务方面需要考虑的因素非常多，从规避风险角度重点需要考虑

公司资产负债率太高：一般情况下<60%相对稳健，大于此值则是比较风险偏好的企业，也需要根据行业实际情况判断。

更换审计机构、变更财务制度等：更换审计机构往往是其财务报告有些问题；变更应收/应付、折旧/摊销等财务制度则往往有操纵业绩的嫌疑。

公司现金流异常或恶化：往往是经营出现了比较严重的问题。

四、业务风险

业务层面的风险主要需要关注如下因素：

公司主业不突出：上市公司有1-2个相互协同的业务是良性的，过于分散则往往说明主业竞争力不强，存在“多元恶化”问题。

跨界并购或“令人兴奋的”重大事项：虽然管理层经常以兴奋的措辞宣布此类消息，但事实证明跨界并购鲜有成功，“令人兴奋”也经常以“令人遗憾”的结局收尾。

营销问题：需要重点关注公司的销售渠道和网络发展情况，销售费用率和同行业相比处在什么水平。

生产/交付问题：公司的生存经营成本是否有竞争力，存货/资产周转率情况与同行业公司相比处于什么情况。

管理问题：管理费用率可以较直观的体现公司的管理水平。

创新问题：公司是否在新产品/服务研发上进行长远投入？研发费用总额及占比在行业中的水平？研发费用是如何计入当前损益的？

五、人员风险

最后，人员层面的风险也不可或缺，重点需要关注：

核心高管是否异动：这里的核心高管是指董事长、CEO、营销副总等对公司经营产生重大影响的高管。典型案例是2020年任汇川等高管离开后，中国平安受到的影响。

董秘、财务负责人、证券代表离职：这些人员往往是上市公司的内幕知情人，所谓“春江水暖鸭先知”，这些人员异动往往是知道一些公司内部问题，担心受到牵连。

管理层诚信：企业家富有乐观精神，带领团队积极进取是可取的。但是有些管理层喜欢“吹牛”，好大喜功，甚至缺乏诚信，他们往往也会在年报或媒体采访时出现浮夸言辞。这些都不是很好的征兆。

频繁的劳动争议：“家和万事兴”，良好的员工关系也能反映出公司的管理能力和企业文化，如果一个公司有频繁的劳动争议，则要小心了，必要的话可以了解具体是什么原因。

以上是投资中需要重点规避的五大类风险；可以说是之前文章“投资中的三好学生”中所论述的好行业、好公司、好价格标准的“反面”，也可以当做投资的“风险规避清单”。“三好学生”和“五类风险”正反两个方面一起，构成相对完整的投资评估体系。投资者可结合自己的风险偏好，设定具体的阈值，并对投资标的形成综合判断和决策。

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