巴菲特为什么“把鸡蛋放在一个篮子里”

伯克希尔保险业务的投资策略使其从几乎所有其他主要保险公司中脱颖而出，因为它的股权导向性很强。

编者按：本文来自微信公众号 巴伦周刊（ID：barronschina），作者：安德鲁·巴里，创业邦经授权发布。

沃伦•巴菲特的优先股权配置是100%，他在个人和伯克希尔-哈撒韦公司都采用了这种策略，这与其他保险公司截然不同。

巴菲特不喜欢债券，这一点在伯克希尔保险投资组合中固定收益资产占很小比重就能体现得很明显。

这位伯克希尔-哈撒韦公司(BRK.A, BRK.B)的CEO在他的年度股东信中写道，自己对股票的兴趣由来已久。1942年3月，11岁的他进行了第一笔投资，购买了价值114.75美元的Cities Services优先股，这相当于他所有的积蓄。

当时，道琼斯工业平均指数收于99点。巴菲特写到：“这个事实应该让你大吃一惊，但永远不要做空美国。”道琼斯指数现在接近34000点。

“在我最初经历了暴跌之后，我总是把至少80%的净资产投资于股票。在那段时间里，我最偏爱的仓位是100%——现在仍然如此。”他在伯克希尔的“股东手册”中指出，他的净资产中有超过98%是伯克希尔股票。

巴菲特在手册中写道，他对自己“把鸡蛋放在一个篮子里(伯克希尔)”的投资感到满意，因为伯克希尔本身拥有各种各样真正非凡的业务。

巴菲特写道：“事实上，我们(巴菲特和副董事长查理•芒格)认为，伯克希尔在拥有控股权或重要少数股权的业务上其质量和多样性方面是独一无二的。”

巴菲特采用的接近100%股权投资的策略很多金融顾问会拒绝接受，因为风险太大，尤其是对退休人员来说。但考虑到巴菲特持有的伯克希尔股票价值超过1000亿美元，而他还有超过10亿美元的其他资产，如果他遭受重大财务打击，也不必担心依赖社会保障体系。

伯克希尔保险业务的投资策略使其从几乎所有其他主要保险公司中脱颖而出，因为它的股权导向性很强。

在2021年的年度报告中，伯克希尔披露，截至2021年底，其庞大的保险业务持有3350亿美元的股票，950亿美元的现金和等价物，以及年终仅有160亿美元的债券。截至2021年底，伯克希尔的保险负债(或浮存金)总计1470亿美元。

伯克希尔所有业务的现金头寸总额为1470亿美元，股票头寸总额为3510亿美元，其中保险业务占了大部分。

伯克希尔的保险资产配置约为75%的股票、21%的现金和4%的债券。这是替代标准的60/40股票和债券组合的另一种有趣的选择，相当于高风险股票和低风险现金的“杠铃”策略。

如果美联储在未来几个月开始提高利率，那么实际利率为负的债券风险和更高现金回报的前景，是财务顾问需要考虑的问题。从现在起，现金的年收益率可能会从几乎为零上升到2%。

值得注意的是，伯克希尔持有的大部分债券是外国政府债券，160亿美元的债券中约有110亿美元，这表明巴菲特很少把美国国债当作一种投资。

与大多数保险公司不同，伯克希尔几乎没有市政债券。长期以来，个人投资者一直青睐市政债券。伯克希尔确实喜欢国库券，它的大部分现金和等价物都是非常安全的政府短期债券。如果伯克希尔需要的话，巴菲特希望拥有最大的流动性。

然而，巴菲特近一年多并不那么迷恋股票。他在股东信中写道，股市几乎没有什么让他们兴奋的东西。伯克希尔在2020年和2021年是股票净卖家。

鉴于过去十年的股市反弹，巴菲特的做法为伯克希尔带来了巨额股息。鉴于历史上的低收益率，他认为债券是一种糟糕的押注。伯克希尔的股权定位已经变得更加极端，自2010年以来，伯克希尔将其债券投资组合削减了一半，而其股票投资组合增长了六倍，现金投资增长了四倍以上。

Chubb (CB)是最大的财产及意外伤害保险公司之一，截至2021年年底，债券占其投资组合的90%左右，股票和现金各占5%左右，这种资产配置在保险公司中很常见。

典型的财产和意外险保险公司都会将其大部分投资资产投资于债券，因为股票的波动性更大，而且信用评级公司的政策鼓励持有债券。

伯克希尔之所以能够承担如此沉重的股权权重，是因为其保险业务资本过剩，而且伯克希尔在保险业务之外还有可观的收益。巴菲特曾表示，伯克希尔集团架构的一个重要好处是，其保险业务能够拥有以股权为主的资产组合。

以下是巴菲特在2020年的年度股东信中关于伯克希尔保险投资方式所写的内容：

“总体而言，这家保险公司的运营资金远远超过其全球任何一家竞争对手。这种财务实力，加上伯克希尔每年从非保险业务中获得的巨额现金流，使得该保险公司能够安全地遵循股权投资为主的投资策略，而这种策略对绝大多数保险公司来说是不可行的。”

“出于监管和信用评级的原因，这些竞争对手保险公司必须专注于债券。而如今，债券已不再适合投资。你能相信最近10年期美国国债的年底收益率为0.93%吗？已从1981年9月的15.8% 下降了94% 。在某些重要的大国，如德国和日本，数万亿美元的主权债务给投资者带来的回报率为负值。全球固定收益投资者——无论是养老基金、保险公司还是退休人员——都面临着暗淡的未来。”

巴菲特是对的：10年期美国国债现在的收益率接近2% ，而债券投资者过去一年的回报率为负值。

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