​长期主义不是口号：段永平抄底腾讯，巴菲特又赚翻了

“永远不要把一个正在增长的行业与一个盈利的行业混为一谈。”

编者按：本文来自微信公众号资本侦探（ID：deep_insights），作者：王舷歌，创业邦经授权发布

世界局势，瞬息万变。无论是人生沉浮，还是投资理财，每个人都在变化中寻找着那些不变的东西。

高瓴资本的张磊时常思考：究竟怎样才能在这样的世界中保持心灵的宁静？作为一名投资人，究竟怎样才能找到穿越周期的迷雾和指南针？作为一名创业者，究竟怎样才能持续不断地创造价值？

他的回答是——“长期主义”——把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。

但说到做到谈何容易。有太多人打着「长期主义」的幌子做短视的事情，也有太多人虽然“心向往之”，但并不具备洞察长期的能力，也不知道如何落实长期主义。久而久之，这就变成了一句有气无力的口号。好在总有一些公众人物给出了明确的示范和积极的反馈，让「长期主义」四个字不只是停留在了口头。

就在本周，“股神”巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2021年四季度和全年的业绩报告。2021年，伯克希尔的股价大涨29.6%，创下近8年最佳表现，2021财年其还获得了高达近900亿美元的净利润以及近300亿美元的经营利润。无独有偶，“中国巴菲特”段永平则是在一片互联网唱空声音中高调抄底腾讯。

反观追涨杀跌的基金投资者们感叹之前赚的钱都如数亏了回去，消费泡沫时追捧消费股的一众基金经理纷纷认错。从“ikun”到“蔡坤”，从“蔡经理”到“蔡狗”，他们依靠自下而上选股，轻行业轮动、轻博弈，天然就无法配置主题性以及偏周期的标的。而事实证明，越是动荡，越能看出长期主义的价值。不是概念，不是消息，而是公司本身的实力决定着它的价值。

巴菲特赢了新贵

在彭博社于2021年12月31日更新的2021全球亿万富豪指数中，马斯克、贝索斯、阿尔诺、盖茨、佩奇、扎克伯格、布林、鲍尔默、巴菲特、埃里森名列全球前十大富豪。

截至2月10日，巴菲特是其中唯一一位身家增长的十大富豪，财富增加了76.4亿美元。而扎克伯格身家减少了379亿美元，跌出了前十。

拉长到1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1％，明显超过标普500指数的10.5％，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613％。

新贵们陷入僵局，姜还是老的辣。不过，巴菲特在一年一度的致股东信中却非常冷静，他写道，2021年在股市中“没有什么让我们兴奋的地方”。这主要是因为，长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场，还是油井。“其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。”

目前，巴菲特的四大支柱分别是：保险、铁路、能源和苹果。这四条主线都与美国的命运息息相关。“如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。当你看到国旗时，请说声谢谢。”巴菲特在信中写道。

保险业务方面，伯克希尔的资产包括从事车险业务的GEICO、由独立管理的保险商组成，为美国保单持有人提供多样的保险服务的BH Primary、综合跨国再保险公司BHRG。巴菲特认为，“（保险）产品从不过时，而且销售表现通常跟随经济增长和通胀上升”。值得注意的是，巴菲特对GEICO保险持有时间超过了40年，这堪称「长期主义」的经典案例。

铁路业务方面，2021年，BNSF的税前利润率达到34.92%，纯利率则达到26.61%，分别按年上升1.26个百分点和1.04个百分点。收益增长主要因为货运量上升、每单位平均收入增加以及生产效率改善，抵消了平均燃料价格上升以及货运相关成本增加的负面影响。

能源业务方面，2021年，BHE产生净利润39.62亿美元，同比增长15.92%。税前利润率和净利润率分别达到12.74%和15.86%。

苹果则是伯克希尔最大的持仓，占了其股权投资组合的45.95%。在2021年仅仅一年的时间内，苹果股价飙升33%。

苹果近五年累计总回报 跑赢标普500和纳斯达克指数

“查理和我不是在选股票，我们是在选商业模式和企业。”巴菲特强调，“我们持有股票是基于我们对企业长期业务表现的预期，而不是拿来作为交易的工具。”

靠着“老一套”，巴菲特又赚翻了。

与巴菲特稳健的投资思路截然相反的是有着“女版巴菲特”之称的ARK Invest创始人凯瑟琳·伍德（Cathie Wood，木头姐）。ARK官网首页上，最显眼的位置写着：我们只投资于颠覆性的创新。

疫情之后的2020年许多新兴技术的采用速度加快，创新型公司股票大涨，方舟5只主动管理型ETF当年的平均回报率为142%，吸引了200亿美元的巨额资金流入，2021年前两个月又吸引了170亿美元资金流入。但方舟的基金在2021年2月触及峰值后，形势急转直下，通胀迅速升温和美联储加息前景降低了方舟投资对象的吸引力，2020年飙升157%后，ARKK在2021年下跌了25%。

年初至今，她的旗舰基金ARKK已经下跌了超20%，该基金持有的一些股票，包括Zoom(ZM.US)、Teladoc(TDOC.US)和Roku Inc(ROKU.US)则已经暴跌了70%多。

但“木头姐”并不灰心，她关注的是人工智能、能源存储、基因组测序和区块链技术等领域的公司，她认为这些公司的收入每年可以增长25%或更多。她说：“你可以回想一下21世纪初的亚马逊，我认为这些公司最终会比五大科技公司这样的成熟的成长型公司更能抵御经济衰退。”

巴菲特与木头姐对比

段永平抄底腾讯

巴菲特和木头姐的境遇南辕北辙，这不得不让人感叹，时代变幻中，「长期主义」的衡量标准历久弥新。

“在做出投资决定之前，我闭上眼睛，展望该公司10年以后的情形。”“投资的关键不是评估一个行业能够在多大程度上影响社会，以及它的优势增长速度有多快，而是考察特定企业的竞争优势，尤其是这种优势能否持久。具有持久优势的产品和服务才能给投资人带来回报。”——被视为鸡汤的巴菲特语录在今天看起来格外富有深意。

其中有一句更是中国市场目前所需要聆听的：“假如你有大量的内部消息和100万美元，一年之内你就会不名一文。”

刚刚过去的2月，一则“重锤腾讯”的假消息截图，带动市场的恐慌情绪，随后腾讯控股股价持续下探，并引发整个游戏行业和港股互联网公司集体下跌。虽然谣言得到了澄清，但当天腾讯市值蒸发超2362亿港元。

而就在这个风声鹤唳的档口，“中国巴菲特”段永平出手抄底腾讯。2月28日，段永平在雪球转发道：“腾讯低过我上次买的价钱了，那明天再买点。”随后，他更是在评论区晒出自己的下单记录——“睡前下个单，希望明天成交。”下单记录显示，段永平设置53.5美元买入腾讯，预计成交总金额为535万美元。

图源雪球

段永平在投资圈颇有声望，一直被投资者们捧为“真正的隐形富豪”，有“中国巴菲特”之称，还享有“段菲特”的美誉。他曾在2011年抄底苹果，当时苹果市值3000亿美元，如今市值超20000亿美元。

除了腾讯，段永平还“抄底”了拼多多。去年，12月6日周一午间，段永平在微博帐号“大道无形我有型”上表示，“虽然还是看不懂其商业模式，但觉得他们对农产品的支持还是非常有意义的。准备再次风投一下！”

不过，中国投资市场对于消息的敏感，也或多或少有一些“PDST”（创伤后应激障碍），毕竟几年前瑞幸财务造假瞬间暴雷的场景历历在目、教育行业遭遇双减也让很多投资者措手不及。也难怪稍有风吹草动，市场就会有过于夸张的反应。

段永平敢于在互联网整体估值体系遭遇挑战的时刻勇进加码，这背后也是其对于关键公司的充分理解与信心。投资不是玄学，巴菲特也会犯错。但时间终将证明「长期主义」的意义。

“永远不要把一个正在增长的行业与一个盈利的行业混为一谈。”回归到商业的本质，去寻找那些有盈利能力的公司，而非依靠某种“运气”“手段”高增长的公司——这样的箴言格外适合今天的投资界。

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