昆仑万维业绩交流会要点摘要

一、作为我们 2 月首推金股以及团队年度金股，核心观点之前已经很多场合很多次强调过， 5 月再度作为金股进行突出推荐

(资料图片)

主要原因再次重申：

1 、大模型里面的 “ 小 ” 公司，效果超出市场预期。 根据 4 月 17 日发布会内容及我们的测试， “ 天工 ”3.5 整体处于国内同类产品领先水平，文本写作接近 ChatGPT 水平，中文语境中表现甚至更好，连续对话体验优于国内同类产品，整合效果超出市场预期。

2 、兼具模型能力及应用能力。 “ 天工 ”3.5 兼具应用场景，未来期待 AGI 及 AI+ 应用率先落地。公司已将 StarX 和 ArkGames 合并升级为 StarArk ，聚焦音乐 AI 与游戏 AI 方向，将于 2023 年年内陆续发布音乐 AI 和游戏 AI 产品。同时公司在应用端具备出色的承接场景，公司音乐 AI 将对内赋能 StarMaker 平台内容丰富度，对外探索商业化；游戏 AI 将赋能游戏制作，有望实现游戏业务的降本增收； Opera 已发布全新浏览器 Opera One ，默认启用 ChatGPT 、 ChatSonic 和 AI Prompts 三个 AI 功能，计划年内全平台推出。同时我们认为公司的元宇宙平台 OperaGX 也将受益于游戏开发效率的提升，内容丰富度、活跃用户数及商业化水平有望持续上行。

3 、核心业务稳步向好。 2023Q1 经营性净利润 1.7 亿元， yoy+70% ，归母及扣非后净利润的波动主要是受到公允价值变动收益大幅下降影响，公允价值变动收益主要是由于 23Q1 所持投资项目无新融资活动发生所致，我们提示公允价值变动收益会有较大的季节波动， 22 年主要集中在 Q1 及 Q4 ，而经营性净利润的增速是常态化经营的主要指标。

坚定看好东吴证券标签金股昆仑万维长期成长潜力，维持 “ 买入 ” 评级！

二、公开业绩会交流会要点摘要

注：业绩会内容均来自公司公开交流，不代表我们观点

1 、管理层发言

方汉： 回首过去的一年，全球经济复苏乏力，下行压力不断加剧，面对重重挑战，公司凭借多元化的发展布局以及精细化的运营管理，逆势取得良好表现。业务发展方面， opera 持续进行产品升级，并与 open AI 展开全面合作，提供原生 AI 功能，帮助用户总结解释所浏览的内容，带来最前沿的使用体验，同时继续向高用户价值地区扩张，不断深化北美、欧洲等核心关键地区发展。

元宇宙方面，目前 OperaGX 月活用户已经突破 2200 万， 发布游戏已经超过 4000 款，社区内容生态日趋丰富。

Starx ：目前旗舰产品已成为全球领先的音乐社交平台，在东南亚、中东及拉美等主流市场稳居行业第一。也积极布局下一代终端设备，推出 starmakerVR 版，提升 VR 端优质音乐社交体验。

Arkgames ：《圣境之塔》已经完成东南亚、港澳台、欧美及日韩地区发行，并于 2022 年 9 月成功取得国内游戏版号，预期 2023 年完成国内发行。

闲来互娱：不断丰富产品形态，布局国内棋牌直播业务，并快速实现从 0 到 1 的突破。

此外，公司在人工智能方面取得里程碑式发展，并与战略合作伙伴一同发力，实现 AIGC 模型算法层的技术创新与突破。目前，公司已经成功开启了对标 ChatGPT 的双千亿级大语言模型天工 3. 5 的邀请内测，后续将公司将继续推进昆仑天工系列模型的研发与迭代升级，聚焦文本、音乐、图像编程等多模态内容生成能力，全力投入 AIGC 社区建设。

业绩表现方面， 2022 年度公司实现营业收入 47.4 亿元，归属于上市公司股东的净利润 11.5 亿元，收入及利润规模，稳居行业前。同时，公司核心业务保持强劲增长，实现归母净利润 6.4 亿元，同比增长 112% ，整体毛利较上年同期增加 7 个百分点，进一步上升至 79% ，经营能力与盈利水平不断提高。 2023 年第一季度，公司实现营业收入 12.2 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 2.1 亿元，实现经营性净利润 1.7 亿元，同比增长 70% 。强劲的业绩表现证明了公司深厚的发展潜力。

此外，今年初公司对旗下业务进行战略重组， starx 和 arkgames 合并升级成为 starark ，此次重组有效促进相关资源整合，帮助公司更好聚焦 AIGC ，将以音乐 AI 与游戏 AI 为主要发展方向，研发推出相关产品，帮助创作者不断提高生产力，并满足用户的个性化需求。

从今年一季度开始，公司业务板划板块重新划分为 AGI 与 AIGC 业务板块、海外信息分发与元宇宙业务板块和科技股权投资业务板块。展望未来十年，昆仑万维将坚定的 allin AGI 与 AIGC ，全心全意投入通用人工智能与 AIGC 领域，站在新一轮科技与产业革命的历史起点，我们对公司的未来充满信心。

2 、 Q&A

东吴证券：天工 3.5 大模型过去布局的过程和当前工作重点，未来研发方向，开源对公司的意义？硬件设备和大模型的匹配程度，是否需要采购更多设备，是否需要融资？

方汉： 我们和奇点智源是国内研发上经验最丰富的公司，短期聚焦多模态模型研发，长期展望更通用的的 AI 人工智能，开源模型可以以满足用户的长尾需求，降低用户门槛，建设更好的生态应用环境，缩短 AI 和美国差距。

公司 4400 万美金采购的模型目前已经满足千亿文本大模型的训练需要，但是随着算法进步和优化，我们在经验积累和硬件能效比都有大的提升，我们会根据需求调整对硬件的投入。

东吴证券：大模型的应用方面，跟外部合作落地的节奏？和内部的场景结合的节奏？

方汉： 应用层面，大模型应用领域是 B 端降本、 C 端增效的逻辑，已经获得 B 端合作伙伴的客情，内部在测试中，未来会开发 API 接口，针对重点行业研发专有大模型，在 B 端获得先发优势。从内部来说，各个研发 公众号挨揍的馒头 环境都在 AI 化，包括游戏的美术、运营、策划。设计，内容、编辑等等，在音乐领域，文本和图片生成也在发展，内部结合非常顺利。

东吴证券：业务架构方面，今年推动内部业务整合，展望内部业务整合的效果，和 AI 结合方面资源整合，快速实现落地？

方汉： 为了更好的聚焦 AGI 和 AIGC 业务板块，年初将 starx 和 arkgames 合并成 starark ，以音乐 AI 和游戏 AI 产品为方向，推动 AIGC 方面应用。在游戏的 AIGC 方面，公司也在游戏开发运营的各个环节都在全面的推进 AIGC 化，进一步提高游戏研发效率和研发质量。展望未来 10 年，昆仑万维全心投入 AGI 和 AIGC ，从集团的层面整合各个板块的资源，优化配置，然后推业务尽快的发展落地。

Q ：大模型投入成本，未来投入的规划？

方汉：第一期投入 4400 万美金，后期根据进度和市场需要进行调整， AIGC 和通用智能方面加大投入，公司也为此做好了准备。例如我们把整个板块合并成三个板块，其中最最重要的板块就是通用人工智能与 AIGC 板块，我们会持续在这个方面进行投入。目前现金流十分充足，经营性净利润每年在增长。

Q ： Opera 接入模型后怎么样？

方汉： Opera 目前和 OPENAI 合作，在浏览器内提供更好服务，我们认为抢占市场份额非常重要，国内来说，在 C 端，我们做好一切准备和符合监管需求的情况下，会优先展开服务。在 B 端我们现在合作的需求是非常多的，也在逐步的推进中，一旦有相关成功案例出来会第一时间公布。

Q ：天工 3.5 和其他大模型的区别？

方汉：天工 3.5 从 2020 年开始，基于 transformer 解码器路线进行研发，团队是 GPT 方面研发最长的团队，工程经验也较为丰富，天工记忆力很强，前最多可以实现 1 万多的文本对话，实现 20 轮以上的问答交互对话，对话体验非常好，其次语义理解和文本写作能力比较好，然后在解码过程中的准确性和安全性得到了提高，复杂任务和场景中间能够快速和准确的响应质量，输出高质量的问答，最后，采用双千亿仓库的超大规模结构，一个千亿级别的底座模型和一个千亿级别的排序模型，具有更高级的自主学习和智能涌现的能力，能够解决跨领域的问题和比较复杂的逻辑问题，场景化的微调让它在各种场景下都能展开流畅和智能的对话，提供个性化帮助，写作方面接近 chatgpt ，中文语境下会更好。

国内的落地是 C 端和 B 端的并行，我们一直有先发优势， B 端的落地和 C 端的用户获取上优势很大，海外的 B 端和 C 端也有优势，我们非常有信心。

这次大模型竞赛中，研发队伍的质量更重要，我们的团队有两年的工程经验，我们非常有信心，大模型的发展道路目前还在变化中，各个公司都在预测未来方向，我们从 2020 年开始投入大模型研发， 2022 年提出 allin AIGC 的口号，所以公司管理层 AIGC 的认知非常超前，我们在 B 端和 C 端和算法演变上有很信心，在长期中我相信我们会处于第一梯队。

Q ：合作方奇点智源的合作模式，以及我们的投入？商业模式和玩法因为 AI 的出现会发生变化吗？

方汉：和奇点智源为合作关系，目前是技术上合作，在研究人员方面有 200 人，目前还在扩充中，未来 allin AIGC 和 AGI 。

商业模式方面， B 端方面，金融，能源，交通，气象的行业数据和 AI 大模型的融合，实现降本增效，加速行业发展，提升应用环境。其次 AI 在医疗，能源，科研方面也会起到很大作用，这是非常关注的方向，也会朝这个方向去努力，提升 B 端的应用场景，能够帮助 B 端的更好的解决痛点和工作的问题 公众号挨揍的馒头 。

C 端方面， AIGC 带来最大的作用是降低创作内容的门槛，不必学习基础知识，直接创作音乐，漫画等等，我们相信会产生下一个抖音，让用户创作更多新的内容，我们会大力发展 AIGC 工具，能够让用户极低门槛的创作更多的内容，从而形成这个新的这个内容社区和内容平台，不仅在中国，未来在欧美地区也会兴起。

Q ：开源生态和 OPEN AI 的差距？我们未来怎么推进开源生态的发展？

方汉：我们推进开源社区的出发点，希望大语言模型和 AIGC 的工具能形成健康的中文开发者社区，满足国内中小企业的开发需求，为我们的 B 端销售带来光明，各行各业在大模型方面大的应用都非常感兴趣，这对我们产品销售非常有利。总之，开源社区带来技术上快速迭代，在长尾需求方面带来快速满足。

Q ： AI 绘画、 AI 代码、 AI 音乐等等四大类应用的情况，有没有量化的数据提供？

方汉：现在主要精力在文本大模型的研发上，同时音乐生成模型也在研发中，文本和音乐大模型研发上比较快，因为版权方面的原因，有很多事情需要去满足，因此会在适当的时候继续推进这个工作，敬请大家期待。

Q ：天工大模型的迭代节奏？升级版本的推出节奏？

方汉：目前一直在在迭代过程中，中国预训练大模型目前还处于追赶阶段，文本大模型达到国际一线水平之后，我们会启动下一代的多模态预训练大模型的研发，当前还处在数据收集阶段，在文本大模型的研发初步完成之后，会正式启动多模态大模型的研发。文本大模型后续会持续迭代。

Q ：大模型训练的语料来源？收入模式在未来的变化？产品迭代速度会造成收入结构的变化？

方汉：中文语料为主，从公开数据集和网页抓取为主，同时收集大量行业数据，论文数据，编程数据，清洗后得到文本数据集，和奇点智源已经进行了两年。

收入构成， B 端应用还在起步阶段，公司将会从一个以主要以 C 端收入为主的公司转变成 B 端 +C 端收入并存。这次大模型的到来，对于所以行业来说都有比较大的刺激，海外方面，基于 AIGC 的新形态的社区方面，带来更多 C 端收入。

Q ：个人版本什么时候发布？

方汉：大模型企业需要满足监管需求，具体个人版本时间不确定，在申请中。

Q ： AI 对游戏布局方面，有什么创新的方向？

方汉：游戏生命周期有限，只有 UGC 游戏模式长盛不衰， AIGC 接入后，用户创造内容更加多种多样，不需要学习编程和美术就能创作自己的游戏内容。因此我们将坚定不移地推行这个以 UGC 平台为主题发展方案，辅助 AIGC 的融合，实现 UGC+AIGC 快速发展。公司也会在也有这种在研的这种 UGC 游戏平台，那么有了 AIGC 技术的加持，下一个《我的世界》会在 UGC+AIGC 平台中出现。

Q ：公司大模型的业务领域和范围？大模型带来的机会。

方汉：大模型是 30 年来的大机会，仅次于互联网，我们有大模型的底层技术，在 C 端和 B 端都有很强的发展能力。

机会和行业方面：有大量行业数据的行业，大模型会融合的比较快，但长期来看，全行业都会有深刻变革，机会非常大。

Q ： AIGC 在 Opera 用户运营和商业化带来的变化，长期来看，浏览器被 AIGC 商业化形态的影响？

方汉：浏览器为重要入口，目前 Opera 浏览器在全球有 3. 2 亿用户，大模型为搜索引擎的升级版本，大模型有更自然的入口，更全面，更直接的回答，从长期来看大模型必将取代搜索引擎。

浏览器作为大模型入口，使用频率会大幅度提升， opera 作为世界第三浏览器，也会在这个过程中逐渐的进行产品的迭代和演进，未来会提供更多功能，获取更多用户，我们非常看好浏览器未来的发展。

风险提示：大模型进展不及预期，投资业务季节波动。

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