MicroStrategy 财务健康状况研究:会破产吗?什么时候需要卖币?比特币价格多少时盈亏平衡

2023-04-12 18:13:45   来源:商业新知网

吴说作者 | Joey Wu


(资料图片仅供参考)

本期编辑 | Colin Wu

一、 比特币购买历程

2020 年 12 月 9 日,MicroStrategy 以约 6.5 亿美元的现金购买了 29646 枚比特币,平均价格约为 21925 美元。至此,MicroStrategy 共持有 70470 枚比特币,总成本约为 11.25 亿美元,平均购买价格约为 15964 美元。

2021 年 2 月 17 日,MicroStrategy 以约 10.26 亿美元的现金购买了 19452 枚比特币,平均价格约为 52765 美元。至此,MicroStrategy 共持有 90531 枚比特币,总成本约为 21.71 亿美元,平均购买价格约为 23985 美元。

2021 年 6 月 8 日,MicroStrategy 以约 4.89 亿美元的现金购买了 13005 枚比特币,平均价格约为 37617 美元。至此,MicroStrategy 共持有 105085 枚比特币,总成本约为 27.41 亿美元,平均购买价格约为 26080 美元。

2021 年 6 月 14 日,MicroStrategy 与代理人 Jefferies LLC 签订了公开市场销售协议,通过 Jefferies 不定时发行总价不超过 10 亿美元的普通股。至此,MicroStrategy 共持有 114042 枚比特币,总成本约为 31.6 亿美元,平均购买价格约为 27713 美元。

2021 年 12 月 9 日,MicroStrategy 宣布第四季度已购入额外的 8436 枚比特币,总成本为 4.96 亿美元,平均价格为约 58748 美元。至此,MicroStrategy 共持有 122478 枚比特币,总成本约为 36.6 亿美元,平均购买价格约为 29861 美元。

2021 年 12 月 30 日,MicroStrategy 宣布 以约 9420 万美元的现金购买了额外的 1914 个比特币,平均价格为 49229 美元。至此,MicroStrategy 共持有 124391 个比特币,总成本约 37.5 亿美元,平均价为 30159 美元。

2021 年 12 月 31 日至 2022 年 1 月 31 日,MicroStrategy 在去年之间以 2500 万美金购买 660 个比特币,平均价格为 37865 美金, 该公司目前持有 125051 个比特币,平均价格 30200 美元。

2022 年 6 月 29 日,MicroStrategy 宣布以约 1000 万美元额外购买了 480 枚比特币,平均价格为 20817 美元。至此 MicroStrategy 持有价值 39.8 亿美元的 129699 枚比特币,平均价格为 30664 美元。

MicroStrategy 宣布在 8 月 2 日至 9 月 19 日期间以约 600 万美元现金收购了约 301 个比特币,平均价格为 19851 美元。至此,MicroStrateg 共持有 130000 个比特币,平均购买价格为 30639 美元,共花费 39.8 亿美元。

2022 年 11 月 1 日至 2022 年 12 月 24 日期间,MicroStrategy 购买了 2500 个比特币,至此共持有 132500 个比特币,总购买价约 40.3 亿美元,平均每比特币约 30397 美元。

2023 年 2 月 16 日至 2023 年 3 月 23 日期间,MicroStrategy 以约 1.5 亿美元现金购买了 6455 个比特币,平均价格约为 23238 美元。至此 MicroStrategy 共持有约 138955 个比特币,平均购买价约为 29817 美元。

2023 年 4 月 4 日,MicroStrategy 以 28016 美元的均价再次购买 1045 枚比特币,共计 2930 万美元。至此 MicroStrategy 持有 140000 个比特币,平均购买价格为 29803 美元,约合 41.7 亿美元。

二、债务现状

截至 2023年 3 月,Microstrategy 有约 22 亿美元的长期债务,分别如下:

2025 年可转换票据

2020 年 12 月 9 日,MicroStrategy 宣布发行本金总额为 6.5 亿美元的可转换优先票据,包含 5.5 亿美元可转债和 1 亿美元期权,转换日均为 2025 年 12 月 15 日。其中,可转债票面利率为 0.75%,每半年付息。转换价格约为每股 397.99 美元,相较 12 月 8 日普通股的收盘价 289.45 美元溢价约 37.5%。除非公司发生契约中定义的「根本性变化」,否则票据在 2025 年 6 月 15 日之前不能转换为股票。根本性变化是指公司不再在纳斯达克或纽约证券交易所上市,被合并、收购,或者多数股权发生变化。如果上述任何事件发生,Microstrategy 可能被要求全额偿还贷款。鉴于首席执行官 Michael Saylor 拥有超过 2/3 的投票权,这种可能性不大。

2027 年可转换票据

2021 年 2 月 17 日,MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为 10.5 亿美元的可转换优先票据,包含 9 亿美元不计息可转债和 1.5 亿美元期权,转换日均为 2027 年 12 月 15 日。转换价格约为每股 1432.46 美元,相较 12 月 8 日普通股的收盘价 955.0 美元溢价约 50%。这些票据在 2026 年 8 月 15 日之前不能被赎回,除非公司发生契约中描述的「根本性变化」,此条款同上。

2028 年高级担保票据

2021 年 6 月 8 日,MicroStrategy 宣布发行 2028 年到期的本金总额为 5 亿美元的垃圾债,票面利率为 6.125%,每半年付息,因此每年 6 月 15 日与 12 月 15 日须支付利息 1531.25 万美元。

2025 年抵押贷款(已部分偿还)

2022 年 3 月 29 日,MicroStrategy 的子公司 MacroStrategy 宣布与 Silvergate 银行达成 2.05 亿美元的比特币抵押贷款以购买比特币,维持保证金比例为 200%,即需要维持 4.1 亿美元作为抵押品,因此价格跌破 4000 美元才会被清算。

债务偿还情况

据 MicroStrategy 提交 SEC 的文件显示,自 2022 年 9 月与承销商 Cowen and Company 就出售高达 5 亿美元的普通股达成协议以来,出售 218575 股 A 股普通股,总收益约为 4660 万美元。此次发行的净收益计划用于一般企业用途,包括收购比特币和营运资金, 及据市场情况,回购 2025 年到期的 0.750% 可转换优先票据和 2027 年到期的 0% 可转换优先票据,并偿还和 Silvergate Bank 之间的债务。

2023 年 3 月 24 日,MacroStrategy 和 Silvergate 签订协议,MicroStrategy 以 22% 的折扣偿还其 2.05 亿美元的贷款,并预付约 1.61 亿美元,取回了被抵押的 34619 个比特币。

三、财务健康状况

综上,目前 Microstrategy 持有 140000 枚比特币,平均成本为 29803 美元;长期债务约 22 亿美元,每年利息不到 5000 万美元(2022 年总利息为 5300 万美元,由于已偿还部分,因此今年利息支出将少于去年)。

四笔债务中,2025 与 2027 年到期的可转换票据(共 17 亿美元)仅偿还约 4660 万美元,2025 年到期的抵押贷款(共 2.05 亿美元)已偿还至少 1.61 亿美元,2028 年到期的垃圾债还未偿还。

MicroStrategy 公布的 2022 年报显示,全年息税前利润(EBIT)为 -12.76 亿美元,其中包括数字资产的减值损失(扣除销售收益),该部分减值损失为 12.86 亿美元。如果扣除这部分浮亏,那么 EBIT 为 1054 万美元(其中第四季度为 391 万美元),相对 2021 年的 4609 万美元大幅下降。可见,仅依靠主营业收入不足以覆盖每年的利息,不过公司目前持有近 4384 万美元的现金和现金等价物,因此至少 2023 年不会出现债务危机。

另外,即使公司无法支付利息,也可以卖出少量比特币或公司股权。2022 年 12 月 22 日,MacroStrategy 以均价约 16776 美元出售了约 704 个比特币,获得约 1180 万美元的现金。这是它将比特币入资产负债表后首次出售比特币,可能会产生税收优惠。可见,卖出少量比特币以应付利息也未必不可能。假设比特币未来两年维持在 15500 美元,那么 2024 年只需卖出 3400 枚比特币即可偿付利息。 因此 Microstrategy 在债务到期前几乎不存在破产的可能,只要 2025 年 3 月前比特币价格到达 3 万左右,Microstrategy 就能基本实现盈亏平衡(目前就处于盈亏平衡状态)。

注:近日,财务会计准则委员会(FASB)提出了有关加密资产的新标准,提议对加密资产按公允价值计量。目前的记账标准遵照美国会计准则(GAAP),将加密资产视为“使用寿命无限的无形资产”,价格下跌时需计提减值准备,损失计入利润表,且禁止后续回转减值损失。换句话说,公司只能报告其加密资产价值的下降而不能报告上涨,直到出售加密资产。这是基于保守性原则,但无法反映加密资产的真实价值。

FASB 的提议如果通过,加密资产将按照市场价格计量,那么价格的上涨可以大幅提升 MacroStrategy 的账面净利润。本文在计算 EBIT 时也扣除了加密资产的减值损失。

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