潮水退去，谁在裸泳？

(资料图)

一场惨烈的暴跌，将人工智能泡沫刺破？6月30日，人工智能巨头—商汤科技突然闪崩，盘中一度暴跌超50%，单日市值蒸发超915亿港元，相比年初高点，累计蒸发超2000亿港元。有分析人士表示，当天的巨额解禁，可能是闪崩的“导火索”；另外，流动性也是暴跌的另一个原因。

站在当前时点来看，商汤科技的未来依然存在3点不确定性：巨额亏损、客户增速放缓、监管风险。其财报显示，2018-2021年累计亏损高达377亿元；越发复杂的监管环境，也给商汤的未来增添了不确定性。

商汤作为人工智能行业的龙头，一场暴跌之下，更是引发了市场对于人工智能行业泡沫的担忧。

商汤闪崩

“一场惨烈的闪崩暴跌，来得过于突然。”一位商汤科技的股东诉苦道，

没有任何征兆，6月30日早间，港股开盘后，中国的人工智能龙头、市值超千亿的商汤科技（00020.HK）瞬间跳水，盘中最大跌幅一度超50%。截至当日收盘，商汤科技的跌幅仍高达46.77%，单日市值蒸发超915亿港元。

截至6月30日收盘，商汤股价报3.13港元/股，相比今年年初的高点9.7港元/股的高点，累计跌幅达到68%，总市值累计蒸发超2000亿港元。

面对突如其来的闪崩，市场最为关心的或许是，什么原因导致商汤科技突然遭受市场剧烈抛售？

有分析人士对侃见财经表示，6月30日的巨额解禁可能是闪崩的“导火索”。

据商汤科技披露的公告显示，6月30日是商汤限售股解禁日，解禁股份包括商汤科技几乎所有的上市前投资者、基石投资者。根据招股书，上市前投资者和基石全部股份涉及233亿股，占公司总股本的73%，以前一日股价计算，解禁市值高达1370亿港元。

面对如此巨额的潜在抛售力量，市场瞬间被吓崩了。

侃见财经翻看商汤科技的招股书发现，其最新的基石投资者包括：中国诚通发起设立的混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业基金、上汽香港、上海徐汇资本、国泰君安、香港科技园创投基金等，总计认购股份数量达到10.33亿股。

此外，软银集团、淘宝、春华资本、银湖资本、IDG为公司的前五大风险投资机构股东，持股比例分别为14.88%、7.59%、3.08%、3.05%、1.42%。

其实，商汤科技的管理层对于巨额解禁也有提前的预案。

6月30日开盘前，商汤公告，20.02亿股B类股份自愿禁售，控股股东间接控制B类股份分配。同时，商汤科技的高管层也作出自愿禁售承诺，2022年12月29日前不会出售公司股份，管理层对本集团长期价值及前景充满信心。

在此之前，商汤科技的原始股东、基石投资者都积累了巨额浮盈，具有获利了结的需求。2021年12月30日，商汤科技在港股上市，公司股价一度飙升23%，市值一度高达1500亿港元，此后股价一路攀升，总市值突破3200亿港元，相比发行价，商汤科技的最大涨幅一度超150%。

商汤暴跌的另一个原因或许是，流动性。目前，商汤的自由流通股占比非常低，仅不到 2%，而大规模解禁后，其流通股的占比瞬间超过60%，进一步加剧了抛售的压力。

商汤的未来，不太妙

熟悉科技圈的人，对商汤科技并不陌生，其是一家行业领先，专注于计算机视觉技术的人工智能软件公司。近年来，商汤科技的营收迅速增长，2021年的营收规模达到47亿元，2018年仅有19亿元。

据沙利文的报告，按2020年的收入计，商汤是亚洲最大的人工智能软件公司。同时，商汤还是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。

然而，站在当前时点来看，商汤科技的未来依然存在3点不确定性：巨额亏损、客户增速放缓、监管风险。

据商汤的财报显示，其营收增长的同时，亏损金额也在持续放大，2018-2021年累计亏损高达377亿元，其中2021年巨亏达171亿元。

商汤持续亏损的背后是，营收无法覆盖巨额的研发与管理费用。以2021年为例，商汤科技收入为47亿元，研发与管理费用合计高达59亿元。

另外，高管的天价薪酬也是持续亏损的重要原因。据财报显示，商汤的董事和高管薪资令人震惊，10名董事和高管共获得6.8亿薪酬，人均年入超6800万元。

对于人工智能巨头而言，一旦减少研发投入，不利于技术优势的积累，很容易被其他竞争者逆袭。因此，研发和盈利，是商汤在未来很长时间里的左右两难。

同时，商汤还面临着高度依赖大客户的风险。据其财报显示，商汤科技的客户集中度一直在攀升。招股书显示，2018年至2021年上半年，商汤科技的前五大客户收入占比分别达28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

另外，商汤的智慧商业和智慧城市的客户增长却存在放缓趋势，这也使得，商汤未来盈利的时间充满了不确定性。

另一方面，越发复杂的监管环境，也给商汤的未来增添了不确定性，投资者还需要关注外部环境的变化。

今年以来，关于人工智能的数据安全、伦理问题的争议愈演愈烈。另外，近期持续存在的海外监管变数，会给商汤科技带来何种影响仍不明朗。

人工智能的危险泡沫？

其实，从全球市场来看，2022年以来， AI 公司的估值普遍遭受了回调。在商汤解禁前夕，研究机构麦格理发布研报称，全球人工智能公司的市盈率（TTM）已较2021年底的30 倍（商汤科技上市时）下跌至目前的约15倍。

这也加剧了机构对高估值的商汤未来的担忧。

商汤作为人工智能行业的龙头，一场暴跌之下，更是引发了市场对于人工智能行业泡沫的担忧，此前的资本追捧，显然加剧了行业的高估值风险。

当前各大数据研究机构对人工智能行业的预测，都过于美好。然而，现实的商业环境却十分残酷，一方面，AI技术还处于高速发展阶段，即使有盈利，也无法覆盖巨额的研发、人力成本。另一方面是，AI始终没有找到爆发性的应用场景。

另外，国内的人工智能企业的收入模式基本是靠国家安防、智慧城市的时代红利，客户多为政府、国有企业等大单位，付款审批流程较长，回款周期较慢。

另一个更大的潜在风险是，科学伦理和数据合规问题。

今年315晚会曝光人脸识别侵犯隐私的乱象后，云从、旷视科技都在IPO问询函中，都被问及数据合规、伦理风险问题。旷视科技透露，人工智能健康发展的伦理道德保障机制仍然不够健全，未来新出台的国家或行业伦理道德规章制度也可能给公司带来合规成本。

关键词： 人工智能 不确定性