云从科技，软硬兼“失”

历经16个月获批IPO注册申请，云从科技2025年转亏为盈目标仍迷雾重重。

作为“AI四小龙”之一，云从科技所在的AI行业仍普遍深陷亏损，在盈利困局难解、业务高度重叠、营收增速有限等阴影下，云从科技尽显疲态。

云从科技成立于2015年3月，总部位于广州，面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业领域客户提供人工智能解决方案。

上市之路并非一帆风顺。2020年12月3日，云从科技科创板IPO申请获得上交所受理，同年12月31日进入问询状态，2021年7月20日上会获得通过。今年4月6日，云从科技IPO注册申请获批，历经16个月。

募集资金投资科技创新领域。云从科技计划募集资金37.5亿元，其中8.13亿元将用于人机协同操作系统升级项目、8.31亿元用于轻舟系统生态建设项目、14.12亿元用于人工智能解决方案综合服务生态项目，剩余6.93亿元用于补充流动资金。

发展之路异常曲折。云从科技名声在外，素有“国家队”之称，但行业春天尚未真正到来，在深不见底的研发投入与竞争激烈的场景落地拉扯下，云从科技仍在探索一条可持续的盈利路径。

扭亏难上加难

营收保持增长。2019年至2021年，云从科技营收分别为8.1亿元、7.6亿元、10.8亿元，三年总营收26.5亿元。

亏损态势延续。云从科技2019年至2021年净亏损分别为6.4亿元、8.1亿元、6.3亿元，三年合计亏损20.8亿元。

研发投入接近亏损。云从科技长期业绩亏损，部分原因是受到巨额研发投入“拖累”。2019年至2021年，云从科技研发费用分别为4.5亿元、5.8亿元、5.3亿元，营收占比为56.25%、76.59%、49.67%。

2025年转亏为盈难上加难。云从科技在招股书中对盈利做前瞻性分析，预计2025年实现盈亏平衡。云从科技2020年亏损超过当年营收，2021年亏损占营收一半以上，距离2025年转亏为盈的目标渐行渐远。

毛利率低于行业平均。2019年至2021年，云从科技综合毛利率分别为40.9%、43.5%、37.0%，均不超过50%，低于商汤科技同期56.8%、70.6%、69.7%。云从科技综合毛利率也低于同行业上市公司平均水平。

硬件产品拖毛利后腿。云从科技主要业务是人工智能解决方案和人机协同操作系统，人工智能解决方案将人机协同操作系统作为方案架构的核心组成部分，充分发挥操作系统提供的AI 能力，再结合智能AIoT设备和第三方软硬件产品等为客户解决特定行业问题。第三方软硬件产品收入占人工智能解决方案营收比分别为57.71%、42.32%、36.17%，毛利率相对较低，拉低了人工智能解决方案毛利率水平。

客户集中度提高。云从科技面临客户集中度升高的局面，前五大客户集中度由2020年的27.92%提升到2021年的69.58%。过于依赖少量大客户，未来可持续经营性恐面临考验。

应收账款高企。云从科技客户群体中，政府、公安、银行、机场以及其他大型企业等政企客户较多，付款周期普遍较长。2019年至2021年应收账款分别为2.91亿、4.84亿元和3.53亿元，经营活动产生现金流量净额分别为-5.06亿元、-4.61亿元和-5.47亿元，货币资金分别为10.14亿元、9.99亿元、8.52亿元，存在面临资金压力的风险。

不确定性隐患增加

应用场景落地高度重叠。人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层，应用层是面向特定应用场景需求而形成软硬件产品或解决方案。“AI四小龙”在技术层同处计算机视觉技术赛道，应用层场景集中于安防、金融、消费等。

其中，商汤科技覆盖智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四个板块，旷视科技发力消费物联网、城市物联网和供应链物联网业务，依图科技提供智能公共服务和智能商业服务。

云从科技落地场景主要为金融、交通出行、城市治理等行业。金融方面包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等银行为代表的金融机构；交通出行方面包括北京首都国际机场、大兴国际机场、上海浦东机场、上海虹桥机场等上百座民用枢纽机场；城市治理方面包括全国30个省级行政区政法、学校、景区等。

掉队“AI四小龙”。云从营收在“AI四小龙”中表现不佳，低于商汤科技2019年至2021年的30.3亿元、34.5亿元、47亿元，同样低于旷视2019年至2021年6月的12.6亿元、13.9亿元、6.7亿元。

研发投入同业偏低。云从科技研发投入在同行业中较低，制约技术护城河。云从科技2019年至2021年研发投入低于商汤科技同期19.2亿元、24.5亿元、30.6亿元，同样低于旷视科技2019年至2021年6月的10.35亿元、9.99亿元、4.68亿元。在前期盈利艰难的前提下，高研发投入才能换回技术积淀，修炼好内功。

专利短板待补足。截至 2021 年 6 月 30 日，云从科技拥有发明专利 93 项，仅高于拥有22项发明专利的依图科技，远低于分别坐拥464项专利、8123项专利及专利申请的旷视科技和商汤科技。专利是连接创新和市场应用的重要桥梁，专利数量偏低将在核心算法技术实力的比拼中落入下风。

人才供应隐患。人工智能行业对人才的需求旺盛，且对人才要求标准较高。2019年至2021年，云从科技研发人员分别为824人、997人、575人，研发人员数量出现明显波动。随着行业规模的不断增长，人工智能企业对于核心人才的竞争日趋激烈。研发人才流失将对经营情况和市场竞争力造成不利影响。

“国家队”成色不足。云从科技创始人周曦曾担任中科院重庆绿色智能技术研究院智能多媒体技术研究中心主任、电子信息技术研究所副所长。成立七年来，累计募集资金超过30亿元，股东包括国有及政府基金，但最大的国有股东仅持股2.21%。

行业市场增速承压。云从科技2018年年至2021年营收复合增长率30.48%，达到盈亏平衡状态需要2022年-2025年营收复合增长率达到33.6%。沙利文咨询统计，中国AI市场规模2016年至2019年复合增速约为61%，预计2020年至2024年增速下降到44%。

AI行业前景虽广，与安防、金融、消费等领域的结合蕴藏潜力，但行业也面临技术成熟且高度同质化的局面。大浪淘沙下，云从科技靠“背景”且低毛利的商业模式，增长空间可能受限。打造独立且持续的造血能力，寻找差异化竞争路径，是云从科技尽享早期AI红利后，在红海市场突围的关键。

关键词： 人工智能 解决方案