中概股大跌，阿里巴巴回到原点

3月11日美股收盘，阿里巴巴股价停留在了86.71美元，下跌6.68%。

遥想七年前纽交所的一片橙色，张开双臂迎接马云与阿里巴巴，股民热情飞扬，开盘询价时长破了纽交所十年的交易记录，首日大涨38%，报收93.89美元。

七年一瞬，相似的股价，不同的温度与心情。

01

一切都反了。

新生力量不可战胜，电子商务的星辰大海刚刚起航——×；

腐朽的地主老财，中国网民数量已达10.3亿，红海竞争——√；

全球化自由市场开放深度合作，中美经济你中有我，中美友谊的坚实桥梁——×；

脱钩、贸易战、《外国公司问责法案》、查股东、要数据，中丐互怜——√；

中国龙头科技企业，先进生产力的代表——×；

抽税式平台经济，中小型企业的发展桎梏——√；

......

什么叫低估？什么在决定估值？

宏观流动性，业务基本面，信心预期。

2020年底，有个朋友想入市美股，劝不听。

后来打电话聊起这个，朋友说：“不知道咋回事，之前那些打包票可以开户的渠道，纷纷收得贼紧，条件苛刻，门槛拉高。最后我嫌麻烦，不了了之。”

昨天又说起这个事情，朋友笑：“感谢国家。”

02

宏观流动性，短期作用极明显——类似肾上腺素；

信心预期，是距离股价最近的因素——类似血糖；

业务基本面，是最恒定，最本质，最底层的锚——类似年龄、体质。

马老板是懂股价的。

2007年港股首次上市（分拆B2B业务），上市前夕马云频频去香港开展论坛活动，四处做惊人之语，很快就被香港的资本圈所瞩目。

彼时百度腾讯早已珠玉在前，结合主体业务的突飞猛进，阿里的发行价一度大涨300%，市盈率超过300倍。

随后通过若干负面的发酵以及组织架构变动，阿里又迎来了股价暴跌，最终在2012年以13.5港元的价位平进平出，安然完成私有化，平白使用了五年十几亿美金的“无息贷款”，并成功帮助阿里完成了对雅虎的股权回购，达成了马云控制权的稳固。

同样的，2014年纽交所上市之际，马云依然是故技重施，早早放出了上市消息，但今天见总统，明天见州长，又一次成功引发了纽交所的橙色狂潮。

这便是预期的力量。

03

我们这个号，相对更侧重业务基本面的分析。关于阿里的股价，现在也只能聊这一点了。

不回归基本面，又能怎么办呢？

都这个样子了，还看股价做什么呢？？

我认为阿里是主动放弃了股价管理的。

2021年第四财季，集团CFO武卫表示“仅仅保障利润，对于阿里的长期投资者是非常愚蠢的”；

随后的财报中，更是频频出现“投资战略领域”、“稳健发展”、“为未来长期增长奠定基础”等字句。

眼下，正值穿越周期的生死存亡之际，外部环境不友好，行业进程也来到了关键时期。

在这样的大背景下，梳理业务，夯实第二曲线，打牢二次腾飞的基础，这些问题的优先级，确实理应远高于关注股价的浮点波动。

资本的情绪随它去吧，财报的利空就一次全都爆出来吧，现阶段，就是要理顺业务，集中资源，加强内部管理，其他的，顾不了了。

最新的财报中，阿里首次更新的分部报告结构，将现有业务划分为六部分：中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐。

其中，中国商业、云业务、国际商业部门占到了绝对比重，收入贡献分别为71%、8%、7%。

不难看出，以天猫、淘宝为主体的 中国商业 是该企业的绝对主体，考虑到1722亿元的营业基数，7%的增速也已经是一个很不错的稳健表现了。

菜鸟 是基建中的基建，我们对它的预期就是提供功能性支撑，能够做到自负盈亏便是阿弥陀佛。

成绩来看，130亿元的营业收入，0.9亿元的亏损，18%的增长速度，同样不需要额外关注。

国际商业 和 大文娱 是“应许之地”。

人人都说那里有着流牛奶与蜜的土地，但目前来看，海外业务亏损29.19亿，大文娱亏损13.74亿，尚未可得。

在预期方面，这两个业务也有着不同的表现，相比于国际商业18%的增速，大文娱的增长率只有0%，天知道这个数字是不是凑出来的。

在发展状况上，相比于爱奇艺对行业规则的开创探索，以及腾讯方面对内容领域的全局布局，阿里大文娱确实是乏善可陈。

并且一直存有“背靠大树死不了，有朝一日等风来”的躺赢心态。

因此总体来说，大文娱的身位价值高于开创价值，除非行业出现重大利好，否则短期内可期待值并不高。

与美团对标的 本地生活 近两年又重燃战火。饿了么不行又换高德顶上，目前双方选择了差异化竞争，同时在反垄断大背景的指引下，双方都逐渐放弃了“你死我活”的零和心态，长期共存恐怕会是很长一段时间的状态。

7.6亿的亏损也足以表明，这是当下阿里投入力度最大的战略方向。

对应的，在智能物流、库存中转、上游农产品管控等数字供应链领域，我们有理由期待产出更多的技术进步。

最后前期投入巨大的 阿里云 终于修成正果，颇有家里一直读书的儿子终于开始赚钱了的既视感。

20%的增长速度冠绝全集团，就这还是大幅回落的结果（2020年Q1，增速为62%）。

此外，业务赛道完全契合新时代所倡导的高端自主，为阿里在舆论飘摇之际提供了珍贵扶手。

04

总结来看，大本营基座受到了巨大冲击。

这种冲击目前并没有明显反映到财报数据上，这使得一部分投资者认为利空尚未完全出尽，进而形成了低预期。

然而，考虑到阿里当下庞大的规模体量，我们认为哪怕就真的做了“零售经济的基础建设”，相关的“客户服务费用”比例被压到极低，那最终恐怕也会是中国移动一般的存在。

其次，第二增长曲线来看，海外业务、大文娱、本地生活服务、云业务都在不同程度上试图去扮演这一角色。

但严格意义来说，只有云业务是真正称得上“下一个时代”的商业模式。

在我们的推演中，最乐观的情况大致如下：

中国经济强势崛起，国际地位稳步上升，文化输出需求逐渐变得非常迫切。随着近两年的整改深化，内容产业端逐渐摸索出了政权和普通消费者都能共同接受的“类好莱坞”产品，阿里大文娱凭借身为优势水涨船高；

与此同时，本地生活服务在激烈的短兵相接中沉淀了大量的工业经验，日拱一卒地把行业的运转效率提高到了质变的临界点。同时叠加人工智能对大数据的不断萃取，使得商品的交易成本、运输成本大幅降低，最终形成了强大的技术外溢；

这种技术外溢不仅支持本地生活业务维持一个相对可观的利润，同时还反过来灌入中国商业和国际商业两大平台，为中小型企业提供技术助力；

总体来看，将持续存在的互联网公司会不可避免地越来越向着B端赋能的角色进行演化。

而C端展示、C端渠道、C端黏性等具体业务的商业逻辑，会不断向房地产行业进行靠近，即：

地段繁荣度——流量规模；

周边人群素质——平台氛围；

绑定的配套服务——会员收费；

房地产行业中，民工、机械、砖块水泥等搭建成本并不构成主要成本来源——只会“增删改查”的程序员将走向价值回归。

具体到阿里来看，流量规模是其最大的护城河，而其他几项并不是它的业务重心。

就这一维度来看，除非出现元宇宙商超或无人车车载购物等新的渠道载体的变化，除此之外当前格局恐怕不会有太大的变数。

尾 声

最后，让我们以一个特别俗套的寓言进行结尾。

人们说，老鹰是寿命最长的鸟。

当它四十岁时，它的爪子开始老化，它的喙变得又长又弯，它的翅膀变得十分沉重，它必须重新做出选择：等死，还是重生。

首先，它用喙击打岩石，直到完全脱落。

然后新的喙长了出来。它再用全新的尖锐的喙，把指甲一根根拔掉。

全新的尖锐的爪长了出来，它开始一根根拔掉自己的羽毛。

五个月后，新的羽毛长出，老鹰重新翱翔，又一次迎来三十年的生命！

很激动人心，对不对？

可惜，这是假的。

没有鹰能活到70岁。

在严酷的自然环境下，动物刚刚露出老态就会死于非命。

关键词： 本地生活 阿里巴巴