安昀:经济筑底，A股投资价值凸显，四季度看好蓝筹股

从长信基金离职后，安昀加盟施罗德投资。9月23日，他在就职后的首次直播中表示，目前经济已经处在明显的底部，复苏在即。从大类资产上看，股票的投资价值优于商品和债券。未来，他更看好大盘蓝筹股以及与消费、科技相关的股票。

经济触底，反弹在即

从周期的角度，目前经济已经处在衰退的后期，处于比较明确的底部，所以对未来并不悲观。

【资料图】

目前，中国经济的景气度的指标处在历史的底部，跟2009年、2014年、2015年以及2020年疫情刚爆发时的情况差不多。从央行做的企业家调查来看，无论是企业的经营现状，还是企业对未来的预期，都处在一个历史偏谷底的位置。

但这对投资来讲是一个不错的消息，因为已经处在底部了，下行的空间也不会很大，复苏的概率会大于大幅下滑的概率。

从投资来看，过去的三年房地产投资不断下滑，导致整体固定资产投资处在下行通道。如果说固定资产投资要企稳，房地产投资是至关重要。

今年房地产销量比较偏弱，而且弱于季节规律，表现为旺季不旺，淡季更淡。但随着金九银十到来，以及购房金融条件的放宽，下一步房地产投资可能也会迎来改善。

出口是疫情以来比较大的惊喜。今年出口的增速虽然有所回落，但没有降到历史中枢水平。最新的8月份出口数据显示，累计出口增速依然是高于历史中枢的，而且是在人民币实际有效汇率不断升值的情况下获得的成绩。

在消费层面，随着疫情的改善，失业率已经悄然降至历史中枢水平。安昀认为10月份公布的三季度的人均可支配收应该会反弹。失业率和人均可支配收入的反弹，一方面会对消费服务业的基本面形成一个支撑。第二，对于消费类股票投资也是一个很好的催化剂，所以消费可能面临转机。

上市公司盈利能力处在历史底部

从盈利能力的角度来看，上市公司企业盈利处在一个历史的底部。科技类企业和设备制造类的企业，现金流有改善，而消费品在二季度极限压力测试下，现金流也回到历史底部附近，未来也有复苏可能。企业的资本支出有企稳甚至回升的迹象，这些积极的因素都值得密切跟踪。

如果以A股作为一个整体来看的话，现在A股整体的收入和利润增速已经接近于零增长，这在历史上是比较少的，那就是说现在A股的收入利润已经在一个比较罕见的低位。

分板块来看，上半年表现最好的就是资源品。除此之外，消费品、制造业、科技类板块收入和利润的增速都是趋向于0，从历史上看也是一个景气度很低的位置。

另外，PPI和CPI在趋近，从上市公司的业绩看，上游资源板块的利润增速在回归，但并没有看到中下游制造业、消费品和科技板块利润回升，这说明下游板块的需求太弱了，所以撑不起来利润的回流。不过，随着经济需求回升，利润有望向中下游传导。

现金流和资本支出是两个亮点。从企业净利润里的现金含量来看，科技板块和制造业板块都在持续改善，但是消费品板块现金含量明显下降，这也是可能开始改善的前兆。

从资本支出指标层面，这一轮的企业产能增速的收缩，其实从2021年经济增速见顶就开始了。2022年以来，虽然说有多次疫情的扰动，但是企业的资本支出比上折旧摊销这个指标在底部企稳，并且在这次中报略有回升，这是一个很好的迹象。

固定投资指标同样也是从2014年开始一路下滑，在2021年和2022年之交开始企稳回升。

股票优于债券、商品

对比大类资产，从周期位置考虑，股票优于商品，而从性价比角度考虑，股票优于债券。

从经济周期看，股票优于商品。商品经过了今年大半年波澜壮阔的行情之后，开始面对比较疲弱的基本面，这几个月以来商品的下滑幅度较高，从原油就可见一斑。所以，利润可能会由上游开始向中下游重新分配，这利好股票。

而从性价比角度，股票优于债券。做固定收益的人最近几个月在经历资产荒，国内资金非常充裕，大家拼命找各种各样的资产去投，从已经创了历史新低的信用利差就可以看出来。10年期国债收益率压得非常低。上证50股息率接近3.5%，明显高于10年期国债利率，甚至像万德全A的股息率也接近2%，也接近于10年期国债利率。所以说从这个角度看，股票的性价比并不比债券差。

安昀认为，在10月份前后或者四季度，市场风格可能会产生一些变化。今年以来，小盘股、估值比较高的一些股票走强。大盘股、偏蓝筹板块，性价比较高。比如上证50静态的股息率，就接近3.5%，未来，他更看好大盘蓝筹股以及与消费、科技相关的股票。

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