环球即时看！兴证宏观：强非农背后的衰退线索——美国4月非农数据点评

投资要点

美国23年4月季调后非农就业新增25.3万人，大幅超出预期值18.5万人；失业率超预期回落至3.4％，劳动参与率维持62.6％不变；小时工资同比超预期回升至4.4％，环比超预期回升至0.5％。非农发布后，加息预期小幅升温。对此我们的解读如下：

高、低收入服务业共同拉动新增就业，但统计修正可能夸大了增幅。

(相关资料图)

4月新增就业的主力不限于低端服务业。一方面，中低收入服务业继续大幅拉动就业，休闲酒店、医疗护理、社会救助分别新增3.1、4和2.5万人；另一方面，高收入的专业和技术服务行业也大增4.5万人。

统计层面来看，4月就业人数上修幅度达二十多年来新高。本次对4月就业人数季调上修的幅度是2000年以来最大，且3月就业人数被大幅下修近15万人，也是造成4月新增就业上升的原因之一。

经济衰退线索一：劳动力供需均出现降温迹象。

供给修复遭遇瓶颈，青年劳动参与率回落带动失业率下降。整体劳动参与率维持前月水平，较疫前仍有缺口，供给修复或进入平台期。本月失业率回落至3.4％，主要受到20-24岁的青年人群拉动。该群体的劳动参与率在4月下降1.1个百分点。

近期裁员人数增加，劳动力需求或有降温。尽管职位空缺自1月以来快速收窄，但并不代表更多人匹配到了合适的岗位，而可能是企业招聘需求降温。Challenger裁员调查显示2023年裁员人数已接近去年全年的总和，同时JOLTS被动离职率（解雇）也在提升。

采掘、零售、批发带动时薪同比回升，低端服务业工资增速仍高。4月时薪同比回升至4.4％，主要受采掘业（+1.9个百分点至6.6％）、零售（+0.8个百分点至4.8％）、批发（+0.7个百分点至5.5％）拉动。与此同时，休闲酒店业和交运仓储的时薪同比分别为5.7％和4.5％，仍处历史高位，后者时薪环比高达0.8％，继续显示出服务业的韧性。

但高利率冲击下，信息、金融业工资降温显著。4月信息、金融业时薪同、环比均显著下降，同比自2011年以来的分位数已分别回落至56％和58％，环比增速也分别降至-0.9％和-0.2％，其中信息行业时薪环比已连续三个月下降，利率在高位维持对敏感部门的影响尽显。

市场降息预期虽小幅回撤，但仍与联储难弥合，资产价格将继续波动。再度下探的失业率和回升的工资增速令市场预期波动，美元指数短线拉升逾30点，现货黄金走低，2年期美债收益率上行13bp。CME FedWatch的数据显示，市场预期的开启降息时间从前一日的7月延迟至9月。不可否认此次非农数据的“强”暂无法支撑鲍威尔在5月会议后指出的需看到劳动力市场的进一步缓和，因此降息还未有台阶可下。但是，劳动力市场已有经济衰退的线索可循，利率继续在高位意味着更多风险的暴露可能。当前需要警惕的是，在市场与联储降息未达成一致的情况下，预期仍将继续波动，叠加欧日政策的外溢效应，资产价格或将维持震荡。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

正文

劳动力市场真有那么强吗？

美国非农就业超预期，失业率意外下行。美国4月新增非农就业25.3万人，大幅超预期18.5万人，前值16.3万人；失业率下行至3.4％创1月新低，同时也是1969年以来的最低；劳动参与率62.6％符合预期，与前值持平。

4月就业人数上修幅度达20年新高，对新增就业的增幅可能有一定的夸大。从统计角度看，本次对4月就业总人数的季调上修幅度达33.6万人，为2000年以来4月上修的最大幅度，仅看非季调数据4月新增就业并不算偏强。另外，3月的就业人数被大幅下修近15万人，也对4月较3月的新增数量造成了一定影响。专业服务、休闲酒店等行业3月就业人数均有2.5万人以上的下修，反映在4月数据上即为对应行业的大幅增长。

分行业来看，4月与以往的不同在于，新增就业强劲不仅受到低收入服务业就业复苏的带动，也与高收入行业有关。

一方面，中低收入服务业继续大幅拉动就业：休闲酒店与教育医疗行业分别新增3.1万人和7.7万人（其中教育医疗的增长主要在于医疗护理和社会救助行业分别新增4万人和2.5万人）；

另一方面，部分高收入就业也大幅增长：4月专业和技术服务大幅增长4.5万人，这部分人群收入较高（律师、建筑工程师、计算机系统设计等）；金融业新增就业2.3万人（主要为保险和房地产的增长）。

劳动力供需的同步降温

从劳动力供给角度看：就业意愿的恢复仍有明显的缺口。

年轻人就业意愿下滑，带动失业率下行：4月失业率下行至3.4％，除了前文所述的就业增长拉动外，劳动参与率由62.62％小幅降至62.56％也是影响因素之一。分年龄来看，表现更为明显——整体失业率的下降受20-24岁人群的主要拉动，该年龄段劳动参与率下降1.1个百分点带动失业率下降，可能说明超额储蓄对年轻人就业意愿的影响还未消退。

劳动参与的长期缺口仍在影响当前的就业市场。长周期来看，整体失业率虽然已处于10年来的最低1％，但劳动参与率较疫前仍有明显的中枢下行，尚未恢复至疫前的高度；20-24岁和55岁以上人群的劳动参与率受到疫情期间大规模财政支持、长期新冠等的影响，缺口迟迟未回补；4月这两个年龄段人群的劳动参与率也在带动失业率走低。

从劳动力需求看：企业招聘需求有降温迹象。职位空缺自2023年1月快速收窄，3月仅959万人创21年6月以来新低，但这并不能说明更多人匹配到了合适的岗位，而需警惕企业招聘需求的降温，具体体现在：

裁员已较2022明显加剧：Challenger裁员调查显示2023年截至4月的裁员人数达33.7万人，已超过2021年总和；劳工局JOLTS调查的离职人数中，裁员造成的被动离职在1-3月分别增加172万、156万和181万人，明显高于2022年的均值147万人。

成年人失业率上行：尽管35-44岁人群劳动参与率下降，但失业率上升0.4个百分点至2.9％。

时薪增速整体回升与

利率敏感部门的工资降温

采掘、零售、批发带动时薪同比回升，低端服务业工资增速仍高。4月时薪同比增速回升至4.4％，主要受采掘业（+1.9个百分点至6.6％）、零售（+0.8个百分点至4.8％）、批发（+0.7个百分点至5.5％）拉动。与此同时，休闲酒店业和交运仓储的时薪同比分别为5.7％和4.5％，仍处历史高位，后者时薪环比高达0.8％，继续显示出服务业的韧性。

但高利率冲击下，信息、金融业工资降温显著。4月信息、金融业时薪同、环比均显著下降，同比自2011年以来的分位数已分别回落至56％和58％，环比增速也分别降至-0.9％和-0.2％，其中信息行业时薪环比已连续三个月下降，利率在高位维持对敏感部门的影响尽显。

资产表现：股涨债跌，降息预期小幅回撤

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

本文源自券商研报精选

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