东亚前海证券：给予旭光电子买入评级

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东亚前海证券有限责任公司彭琦近期对旭光电子进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：一季度收入稳健增长，氮化铝业务利润率处于爬坡期》，本报告对旭光电子给出买入评级，当前股价为12.71元。

旭光电子(600353)
核心看点
公司23Q1实现营业收入2.56亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+61%；毛利率26.33%，同比+0.63pct。
公司全年军工板块业绩确定性较强，预计23年子公司易格和睿控可实现30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计23年收入增速可达30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计23年睿控有望实现40%以上的收入增速。
传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司23年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。
公司氮化铝业务收入预计从Q1开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献1.5-2亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至Q1公司已完成200吨/年粉体产能的建设，预计2024年底将形成500吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23年氮化铝业务有望为公司贡献1.7亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。
投资建议
公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为23年业绩弹性最大的板块。我们预计2023-2025年公司营业收入15/19/25亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/3.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，旭光电子（600353）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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