环球观焦点：三年核酸生意，海普洛斯赚了近20亿｜新股观察

文｜郑灿城

编辑｜彭孝秋

(资料图片仅供参考)

只要在深圳做过核酸，一定熟悉海普洛斯这家公司。尤其是南山区，基本全部由海普洛斯承担。

近日，海普洛斯也递交招股书准备去香港上市了。上市前，海普洛斯融资超6亿元。

这也意味着海普洛斯创始人许明炎身价将暴涨，目前身价已超8亿元。许明炎今年39岁，其最早于2014年联合女友、大学同学创立公司。按照许明炎说法，创业启动资金来自于自己从美国赚的40万，外加同学凑的20万。

2020年—2022年，海普洛斯营业收入为1.00亿元、4.87亿元和16.76亿元，对应净利润-0.66亿元、0.67亿元和1.58亿元。

从收入看，对海普洛斯贡献最大的是核酸。2020年—2022年，海普洛斯在核酸上的收入分别为0.34亿元、3.59亿元和15.34亿元，占全年收入比三成、七成、九成。也就是说，2021年海普洛斯在核酸上的收入是2020年的10倍以上，2022年也实现了4倍以上的增长。

海普洛斯收入情况，源自招股书，硬氪制图

注：图中病原微生物基因检测解决方案为核酸检测。

去年收入背后相当于每个深圳人做了40次核酸。

因为在最近三年，海普洛斯分别检测了37.2万、423.6万和6823.4万管。要知道全深圳总人口仅1756万，6823.4万管如果都按最常见的十混一来算，也就是每人做40次。

暴增的核酸检测需求也倒逼海普洛斯疯狂买新设备，去年就采购了2020年60倍以上的检测产能。但还是没能满足实际的检测需求，核酸检测设备利用率几乎连轴转，利用率达176%。海普洛斯在招股书中解释称，产能是以机器每日运行8小时，每年250个工作日计算，176%的利用率相当于机器全年无休，且每天加班2个小时。

值得注意的是，随着检测数量增加，海普洛斯在核酸检测上的毛利率反而越来越低。最近三年，这块业务的毛利率分别为60%、47%和33%。主要源于核酸采集标准不断降低。相比2021年初，2023年核酸指导价格降幅超85%。具体来说，单管价格由2021年初的80元降至2023年1月的13元；混管价格由20元降至3元。

放开以后，海普洛斯核酸检测数量也呈断崖式下降。数据显示2023年前两个月，检测需求就较去年同期减少了7成。

如果拿掉核酸收入，海普洛斯另外两块业务的总量三年累计收入不足3.5亿元，还达不到港交所主板上市条件。且受到疫情影响，2021年还有92%增长，2022年就只有12%增长了。

此外，习惯了赚快钱后，作为一家生物科技公司，其研发占比也在走下坡路。结合许明炎公开受访的数据，海普洛斯研发费用占比一路从2018年的七成下滑至2019年的四成，甚至2022年远不到一成。

主力业务需求不再，研发支出区区3.7%，这样一家企业，何以称为生物科技公司，又凭什么上市？硬氪翻开招股书，试图回答以上问题。

如果没有疫情

首先是研发支出。海普洛斯主要研发支出并不在核酸检测，其最近三年金额分别为0.22亿元、0.27亿元和0.63亿元，如果没有疫情，对应研发占比34%、21%和44%。

事实上，海普洛斯成立的时候，基因测序还是新兴行业，监管也不完善。国家发文叫停基因测序后，行业迎来新一轮洗牌机会。

许明炎正是看到了这个机会才毅然从美国回深圳创业。他曾于2008年赴美攻读生物医学博士学位，留美工作一年。

成立之初，海普洛斯聚焦全周期基因检测技术。即希望完成对癌症的早发现早治疗。

此前确诊癌症主要靠医学影像。这种方法的局限性在于，医学影像只能看清4mm以上的癌细胞群，难以在更早期发现癌症风险人群。对于癌症四期的患者，癌细胞转移，再加上每位患者情况不同，基因检测技术能够看得更微观，也就能根据癌症基因分型做到个体化治疗。此外，基因测序技术能够发现手术过后残留的少量癌细胞，降低癌症复发的风险。早期筛查同理。

基因检测是个百亿级市场，规模从2016年的113亿元，增长至2021年的243亿元，5年翻倍，CAGR为16.5%。

整个格局非常集中，国内前六大玩家占据90%的市场份额，海普洛斯占比4.7%。技术路线上，海普洛斯聚焦下一代基因测序（NGS）技术。根据灼识咨询数据，海普洛斯在NGS的业务覆盖最为全面。2021年海普洛斯占据市场份额36.6%，排名国内第二。

这块业务毛利率要比核酸高出许多。2020年至2022年，海普洛斯全周期基因检测的毛利率分别为64.6%、69.4%和76.8%，这个毛利率水平和合成生物公司华熙生物相当，处在生物医药公司中高水平。

不止于癌症人群，海普洛斯可以赋能其他生物医药公司或研究机构，协助药物研发等科研工作（针对特定基因的靶向药物、免疫治疗药物，进口比例超90%）。海普洛斯的这块业务也已经初见雏形，实现小规模收入。

根据检测方式的不同，基因检测分为LDT模式（实验室检测）和IVD模式（体外检测）。其中，LDT是更为常见的技术，占比在2/3以上。海普洛斯两条腿走路，已实现多种癌症的LDT覆盖，过程中不断完善IVD矩阵。

8年不到，估值从1.15亿涨到29亿

在海普洛斯四个创始人中，许明炎和温媛为夫妻关系，和陈实富、方文为同学关系。

许明炎为江西人，2005年获南昌大学化学学士学位，2008年获北师大无机化学硕士学位；温媛在2005年获中国人民大学管理学学位，为美国注册会计师，在海普洛斯担任CFO，同时兼任供应链管理。二者同在美国新墨西哥大学就读，前者就读生物医学博士，后者就读商学院硕士。

陈实富为许明炎大学同学，2005年获南昌大学数学与应用数学学士学位，2010年获中科院电脑软件与理论硕士学位。随后在英伟达任高级工程师，2018年获中科院先进院模式识别与智能系统博士学位。现任海普洛斯CTO；方文在2019年之前任海普洛斯COO，2021年底辞任公司董事，但仍为第四大股东。

2015年，知名杂志《MIT Technology Review》将液体活检评为全球十大突破性技术，基因检测技术就此获得资本的关注，同年，海普洛斯和深圳市人民医院达成合作，启动中国癌症测序项目，海普洛斯就是在这一年获得磐古创投1000万融资，估值1.15亿元。

2016年5月，海普洛斯获5000万元A轮融资，估值来到3亿元，也就是不到一年的时间，实现估值翻2.6倍。

2017年，海普洛斯在江西省成立实验室。同年年底，海普洛斯获7750万元A+轮融资，估值来到7.28亿元，在上轮融资的基础上，估值翻2.4倍。

2018年，海普洛斯基因检测业务开始商业化，同年海普洛斯完成1亿元B轮融资；2020年，海普洛斯在天津设立实验室，同年完成B+轮融资。至此，海普洛斯B系列融资额为1.25亿元，估值10.3亿元。

2021年，海普洛斯首个IVD产品获批，同年完成C轮融资，募集约1.8亿元，估值16.8亿元。深创投、软银在该轮入股，和磐谷创投分别拥有一个董事席位。

2023年2月，海普洛斯完成D轮融资，估值来到4.3亿美金。

可以确定的是，疫情放开后，投资海普洛斯的逻辑一定不在核酸，因此需要我们拨开疫情的迷雾，客观地看海普洛斯。

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