全球短讯！【财经分析】基本面修复虽迟必至 债市中期依旧“逆风”

新华财经上海2月16日电（记者杨溢仁）本周以来，利率债市场呈现出窄幅波动态势，目前10年期国债收益率稳定于2.89%一线。

不过，分析人士认为，市场既要客观看待经济和地产修复的难度，也要保持合理耐心。眼下，经济回暖和资产负债表的修复刚开始，虽然数据和内外环境错综复杂，可长端利率依旧存在向上调整的可能性，投资切忌掉以轻心。

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债市窄幅震荡

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月15日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M上探5BP至2.03%；中债国债收益率曲线2年期稳定在2.44%附近；SKY_10Y行至2.89%一线。

可以看到，在经历了2022年四季度政策调整对经济修复强预期的激发，以及利率大幅上行的抢跑行情后，当前债市呈现出了回稳震荡行情。投资者开始更多将关注目光聚焦于经济的实际修复和政策效果的预期差上，对经济预期的潜在校正也推动了债市情绪的修复。

针对“未来3个月10年期国债的利率水平”问题，中金公司进行的最新债市调查显示，41%的受访者选择了2.9%至3.0%；另有26%的投资者认为利率可能进一步下探到2.8%至2.9%区间；16%的受访者选择了3.0%至3.1%。

记者在采访中发现，当前包括中金公司在内的部分机构认为，2023年经济虽会回升，但不具备融资需求强烈到超过资金供给的基础，简而言之，即当前的融资需求不足以拉动利率上升，货币政策也不会发生明显转向。对于债券市场来说，现阶段的利率水平或于一定程度上为投资者提供了更好的介入机会。

“1月至今的经济修复大概率仍会受到很多暂时性因素的制约，例如，建筑、纺织等劳动密集型产业复工有所滞后；房企资金来源的改善尚不明显、新开工资金仍有所欠缺……”一位机构交易员坦言，“鉴于当下货币政策没有主动收紧转向的意图，在经济修复初期仍有必要维持资金面的适度宽松（后续资金利率更有可能呈现波动加大、振幅加宽等特征，而非趋势性上行），则个人判断，短期内长端利率的焦点还是会围绕风险偏好的摆动和经济修复的结构展开。目前高频数据所表现出的经济修复特征，以及存款利率的潜在下调一定程度上利于长端做多情绪的修复。”

偏空因素积聚

当然，也有不少机构对后市行情持审慎偏空态度。

就利率债的供给而言，2023年政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。券商预计，全年国债的发行规模可达8.72万亿元，净融资3.25万亿元；地方债发行规模可达8.71万亿元，净融资5.06万亿元；政金债的发行规模为6.59万亿元，净融资规模2.78万亿元。

无疑，利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，于逻辑上考量，债市表现和资金面大概率会因此承压。

“当前的经济修复不是简单的线性向上，结构有分化，节奏有差异，高频数据‘打架’可能继续存在，整体经济的修复节奏也需要再评估。”华泰证券研究所副所长、固收首席分析师张继强指出，“不过，我们认为，当前部分高频指标修复滞后系工人返程偏慢、房企资金待落地、需求点状修复、地产传导时滞等多方面原因造成，而这些因素均有改善迹象，经济修复的趋势并不会发生改变。因此，对于债市而言，中期仍然‘逆风’，久期策略空间不大。”

“现阶段，政策信号明确，2月的经济和信用图景依旧不弱。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬亦表示，“至于货币政策方面，我们认为短期降息的可能性不高。”

首先，身处跨周期与逆周期相结合的阶段，政策当局仍然珍惜正常的宏观操作空间。其次，从必要性角度考虑，当前PMI数据指向制造业、非制造业预期指数大幅回升，企业信心明显回暖；就票据利率角度观察，1月至今票据利率走势持续回升，1月金融数据印证新增信贷强势。因此，当前通过降息稳预期和提信心的必要性有限。

“综上，我们判断，总体资金利率收敛的压力或将延续，预计后续隔夜资金利率会落在1.75%至2.00%区间。”孙彬彬称，“预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。”

仍需保持审慎

纵观历史数据，记者也发现，除2020年外，春节后至两会召开前，特别是2012年后，长端利率多数年份倾向于上行。

眼下，债券市场博弈持续，在没有更多政策、数据释出，并指明方向之前，具体到投资方面，还是建议各机构保持审慎。

根据中金公司的调查，现阶段，缩短久期策略仍是机构投资者的首选，占比为30%；其次为波段交易，占比22%；另有17%和9%的受访者选择了“只做相对价值交易，不赌方向”和“通过转债和股票等含股性产品增加弹性”；仅有7%的投资者选择了“延长久期”。

“2023年社融和信贷有望改善，经济也在复苏的路径过程中（目前分歧点在于复苏的强度）。虽然当下企业复工强度一般，但市场关注的重心仍可能在于政策的落地及宽信用进程的推进。目前股债市场表现反馈了对经济一定的乐观预期，但谈不上特别强烈。对于债券市场而言，长端利率债依旧可能面临政策逆风期（特别是在一季度），利率下行空间将受到限制。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平称，“由此，各机构仍应保持谨慎偏空心态。”

编辑：王柘

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